债市综述：现券期货明显回暖 中短端表现更佳

来源：WIND

香港万得通讯社报道，7月21日，现券期货明显回暖，国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.21%，5年期主力合约涨0.27%；银行间主要利率债收益率大幅下行3-10bp，国开债表现好于国债，中短端表现好于长端；央行转为净回笼但银行间资金面仍偏宽松，主要回购加权利率多数下行，隔夜利率下行近40bp至1.55%附近。

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交易员表示，近日股债跷跷板效应较此前明显减弱，除了流动性缓和，可能也有基金回补建仓因素共同推动了近两日向好势头。在经济基本面逐步恢复过程中，新的政策刺激一时难见，如果央行在资金价格管控上的态度未变，债市趋势性转好的证据并不充足，暖意持续时间有待观察。

国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.21%，5年期主力合约涨0.27%，2年期主力合约涨0.11%。银行间现券收益率大幅下行，国开债表现好于国债，中短端表现好于长端。截至16:30，10年期国开活跃券200205收益率下行5.74bp报3.4075%，5年期国开活跃券200203收益率下行9.42bp报3.1175%；10年期国债活跃券200006收益率下行3.25bp报2.8975%，5年期国债活跃券200005收益率下行5bp报2.59%。

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上海一券商交易员透露，据说是摊余成本基金抢着买，这种势头可能会持续个两三天吧。不过有银行交易员指出，虽然近期有一些上述类型的基金成立，但没有明确证据显示其如此踊跃建仓，不排除是此前压抑过久的买气得到释放，又有资金面转宽配合，带动一波看多交易。

股市方面，A股全天窄幅整理，蚂蚁金服概念成最大热点，昨日强势板块均出现回调。上证指数收盘涨0.2%报3320.89点，深证成指涨0.65%，创业板指涨1.45%，万得全A涨0.41%。两市成交额连续14日突破万亿；北向资金净卖出30亿元。

公开市场方面，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，7月21日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。Wind数据显示，今日300亿元逆回购到期，净回笼200亿元。

Wind数据显示，本周（7月18日至7月24日）央行公开市场将有8277亿元资金到期，其中7月20日、21日、23日、24日分别有500亿元、300亿元、500亿元、2000亿元逆回购到期，此外7月23日分别有2000亿元MLF、2977亿元TMLF到期。此前7月15日央行开展了4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次定向中期借贷便利（TMLF）到期的续做。

资金面方面，央行转为净回笼但银行间资金面仍偏宽松，主要回购加权利率多数下行，隔夜利率下行近40bp至1.55%附近。交易员表示，今天资金很充裕的，如央行继续回笼或暂停投放资金，预计后半周流动性将出现明显收敛，资金价格有回升可能。

上海一位银行交易员表示，目前央行仍有可能收紧流动性，以防范资金空转或进入股市楼市。后半周公开市场有大量资金集中到期，关注其对流动性造成的扰动及后续央行操作对冲力度。

LPR报价已经连续三个月按兵不动。市场人士称，货币政策回归中性，但货币宽松空间仍存，央行或将合理调控利率下降频率和幅度，以维持利率运行在不高亦不过低的合意区间。

一级市场方面，据交易员透露，财政部10年期续发抗疫特别国债加权中标收益率2.7830%，边际中标收益率2.8411%，投标倍数2.49。农发行2年、7年期上清所托管固息增发债中标收益率分别为2.7345%、3.4699%，全场倍数分别为6.01、6.67，边际倍数分别为1.04、3.85。国开行3年、5年、7年期固息增发债中标收益率分别为2.8611%、3.0970%、3.4110%，投标倍数分别为7.10、11.62、11.66。

江海证券称，目前债券利率已经具有配置价值，这是市场具有安全边际的前提条件，因此对配置盘而言，考虑到后期供给压力的下降，建议可以更为积极的配置。交易盘方面，虽然股市较为强势，但“疯牛”显然不符合监管的要求，一旦涨幅太快，或面临阶段性调整的压力。虽然股市的趋势依然看好，做多情绪也不会马上消失，但只要股市反弹的速度放缓，更多呈现“慢牛”的格局，对债券市场的冲击也会大为缓和。此外，7月份以来宏观高频数据走弱，虽然不能就此判断经济二次探底，但是经济前期依靠房地产，基建和汽车带动的恢复的动能在边际走弱。因此，我们认为后期债券市场可以更积极一点，至少可以迎来一波对前期超调的修复行情。

中信固收称，在货币政策回归常态的过程中，连续三个月LPR报价维持不变，也表明货币政策仍然维持谨慎、并不急于通过降息降准等方式引导降成本，预计后续货币政策仍然将维持中性操作，以短期流动性投放稳定资金面为主，短期难见大幅宽松。而上周经济数据超预期后股弱债强反映出市场对后续政策转向的担忧。上半年宽信用进度明显加速，而杠杆率抬升、资产价格上涨可能都会成为进一步宽信用的约束，在基本面回升的方向确定的背景下，且渐渐向正常区间靠拢，宽信用的脚步也可能逐步放缓。债券市场在股票市场情绪压制消退后逐步回归基本面，后续货币稳而信用边际收紧，对债券市场相对友好。

国君固收称，债市“杀估值”阶段结束，但常态化货币政策、2.2%的DR007中枢、经济持续修复到正常都意味着当前还不是利率的顶部。3%以下的10年国债投资价值较低，建议多在信用债和权益类资产中挖掘超额收益。

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责任编辑：李铁民