信达期货：年底去产能政策可能超预期 逢低做多焦炭
行情回顾：
11月焦炭现货第七轮提涨落地，01期货高位震荡：11月份，供应端在焦化行业利润持续回升的情形下，11月焦化行业开工率维持高位且继续小幅下降，山西去产能，供应偏紧；需求端，目前钢材下游需求超预期，高炉开工率维持高位，导致焦炭现货继续上升。目前市场预期后续焦炭依然偏紧，盘面小幅升水，现货短期缺乏驱动，01合约高位震荡。
11月焦煤期货震荡上行：焦化行业11月利润震荡上行，且处于相对较高的水平，焦化行业开工率维持高位，焦煤需求较好；洗煤厂开工率持续走低，澳煤进口受限，蒙煤受疫情影响，通关受限通关量维持中等偏低水平，导致焦煤现货价格继续上涨，01期货震荡上行。
主要逻辑：
01焦炭逢低做多：供应方面，现阶段焦化行业利润处于高位，焦化开工率维持高位；年底去产能政策执行较严，去产产能大于新投产产能，年底前供应较难上升；需求方面，高炉炼钢利润继续回升，高炉开工率小幅下滑；库存：中下游继续补库，钢厂、焦化库存小幅上升。主要观点：年底去产能政策执行较严，供应偏紧局面继续，01合约逢低做多，止损点位为近期震荡区间的下轨，目标为01合约历史的高点。
策略建议：逢低做多焦炭01合约，2350-2400，目标2700，止损2300。
一、行情回顾
11月焦炭现货第七轮提涨落地，01期货高位震荡：11月份，供应端在焦化行业利润持续回升的情形下，11月焦化行业开工率维持高位且继续小幅下降，山西去产能，供应偏紧；需求端，目前钢材下游需求超预期，高炉开工率维持高位，导致焦炭现货继续上升。目前市场预期后续焦炭依然偏紧，盘面小幅升水，现货短期缺乏驱动，01合约高位震荡。
图1：焦炭01合约走势图
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数据来源：文华财经、信达期货研发中心
图2：焦煤01合约走势图
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数据来源：文华财经、信达期货研发中心
11月焦煤期货震荡上行：焦化行业11月利润震荡上行，且处于相对较高的水平，焦化行业开工率维持高位，焦煤需求较好；洗煤厂开工率持续走低，澳煤进口受限，蒙煤受疫情影响，通关受限通关量维持中等偏低水平，导致焦煤现货价格继续上涨，01期货震荡上行。
二、焦炭市场
钢厂利润止跌企稳，高炉开工率有10月下旬有望中止下行：在钢材高产量，需求回升不及预期，叠加铁矿石非理性上涨钢铁行业利润受到侵蚀，钢厂利润持续下降，高炉开工率高位震荡回落，焦炭下游需求将环比走弱。目前利润有止跌企稳迹象，但高炉产量短期难有回升动力，预计10月下旬钢材产量下滑趋势可以得到缓解。
高炉开工率缓慢下滑
高炉开工率继续下滑：11月末全国高炉开工率67.27%，较上月末67.8%下滑0.5pct，目前高炉开工率处于今年以来的相对低位，开工率自8月中旬开始见顶持续回落，由于受原料大幅上涨，供应维持高位，钢厂利润11月见底小幅回升，预计12月高炉开工率将继续小幅回升；2020年10月，我国生铁产量7617万吨，同比增长16.1%；1-10月生铁累计产量为7.4亿吨，累计同比增长9.8%。
图3：全国高炉开工率
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
图4：生铁月度产量增速
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
铁水产量止跌企稳
铁水产量止跌企稳：11月末247家钢厂周度铁水产量为246.1万吨/周，上月同期周度产量246万吨/周，月环比持平。截止11月底螺纹钢生产利润为223元/吨，上月同期为209元/吨，月环比上升14元/吨。本轮钢厂利润从5月份的高点持续下滑到现在，已经有4个月的时间，7、8月份利润加速下滑，从而钢厂小幅减产，螺纹钢产量从8月份开始逐步小幅下降；目前高炉利润企稳反弹回落，预计12月份高炉开工率还将继续下降。
图5：247家钢厂铁水产量
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
图6：高炉利润
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
钢材库存大幅下降：截止2020年11月底全国螺纹钢总库存为683万吨，环比上月末981万吨下降298万吨，与同期相比，本月螺纹钢的社会库小幅下降，但仍处于历史同期偏高水平，预计下月库存有望继续下降。11月末五大品种钢材社会库存为1502万吨，相较于10月末的1915万吨库存下降413万吨，与往年同期相比，仍处于同期高位，预计12月库存有望继续下降。
图7：螺纹钢总库存
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
图8：五大品种钢材总库存
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
焦炭产量
焦炭产量增速小幅上升：2020年10月，全国焦炭产量为3999万吨，同比增长3.1%，9月焦炭同比增速为3.5%；2020年1-10月，全国焦炭产量为3.9亿吨，同比增长-0.46%；今年1-9月产量增速为-0.99%，10月产量增速继续正增长，月度环比增速小幅下降。随着焦化行业利润继续小幅上升，且独立焦化厂开工率维持高位，焦化厂生产动力较强，但年底由于焦化去产能政策执行，预计12月焦炭产量增幅有限。
图9：焦炭产量增速
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
焦化厂开工率小幅下降：11月末，独立焦化厂开工率为82%，较上月同期83%，小幅下降1pct；焦炭第七轮提涨落地，焦化行业利润继续上升，且利润还处于历史较高的水平，整体开工保持高位水平，焦炭产量小幅下降。
图10：100家独立焦化厂开工率
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
11月焦化厂利润继续小幅回升，12月焦化行业利润有望收缩：截止11月底山西焦化厂平均利润为570元/吨，相较于月初470元/吨，月环比上升100元/吨；钢厂短期利润变动传导至产量变动一般需要一个月左右，目前高炉炼钢利润已从阶段性高位回落半个月，目前高炉开工率下降幅度收窄，高炉开工率下降已经持续三个月时间，后续随着检修、限产高炉开工率仍有下降的动能；前期由于焦化行业利润回升，焦化行业的开工率维持高位，焦煤需求较好，焦煤价格坚挺，挤占焦化利润，预计12月焦化行业的利润将有望小幅下降。
图11：独立焦化厂利润
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
焦炭产业链库存
独立焦化厂库存小幅上升：截止11月底，国内独立焦化厂（100）库存为27万吨，相较于上月同期27.9万吨库存上升0.9万吨，库存水平比去年同期大幅下降，且处于相对较低水平，目前独立焦化厂库存小幅上升。随着年底去产能政策的执行力度加强，新增产能衔接需要时间，钢厂重新构建库存体系，焦炭产业链库存有望继续下降。
图12：100家独立焦炭企业库存
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
图13：华北地区焦炭企业库存
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
港口库存继续小幅上升：截止11月底北方四港口焦炭库存为236万吨，上月同期为231万吨，库存月环比上升5万吨；与历年同期相比，焦炭库存处于历史同期中位水平，且与去年同期库存水平相比要低；本月焦炭盘面有一定程度的升水，港口贸易商的期现套利利润为正，产业链的卖方套保盘增加，导致港口库存增加，随着焦炭现货的继续上涨，期货的大幅升水的实际不多，预计港口库存将小幅下降。
图14：北方四港焦炭库存
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
钢厂焦炭库存小幅上升：截止11月底钢厂焦炭库存为466万吨，上月同期为452万吨，钢厂焦炭库月环比小幅上升12万吨；从历史同期来看，目前钢厂焦炭库存处于同期高位，本月高炉开工率继续下滑，焦化厂开工率开始小幅回落，焦化去产能导致钢厂有主动补库的动作，预计钢厂焦炭库存将继续上升。
图15：国内样本钢厂（110）焦炭库存
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
三、焦煤基本面简介
11月焦煤供应将出现弱平衡：随着下游焦化产开工率的持续回升，目前已回升至高位水平，比去年同期略低的位置，下游焦化行业在高利润的驱使下，开工率将大幅回升；供应方面，煤炭限产政策可能出台、进口政策有望趋严，预计焦煤价格现货价格有望继续反弹。
焦煤产量
洗煤厂开工率持续下降：截止11月25日，根据MySteel调研数据，全国110家洗煤厂开工率76.4%较上月同期77.6%月环比下降1.2pct，主要体现在西北和东北区域，表现均为当地下游库存比较多而阶段性减仓，预计下周会有所恢复；焦化及煤矿洗煤厂开工波动不大，临近年底，部分煤矿年度任务完成，原煤产量有不同幅度的降低，叠加原煤价格上涨速度较快，成本压力仍在，本周开工延续小幅下滑趋势。2020年9月炼焦精煤产量为4253万吨，同比增长8.4%，月环比增长0.5%。
图16：洗煤厂开工率
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数据来源：MySteel、信达期货研发中心
焦煤库存
下游钢材焦煤冬季补库结束：截止11月底，钢厂（110家）炼焦煤总库存为843万吨，上月同期为884万吨，月环比上升41万吨，焦煤库存处于历史同期高位水平，随着下游冬季补库逐渐结束，钢厂焦煤库存有望继续小幅下降。
图17：110家钢厂炼焦煤库存
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
港口库存小幅上升：截止11月底，六大港口炼焦煤库存为343万吨，上月同期六大港口库存为338万吨，月环比上升5万吨；目前焦煤六大港口库存处于历史同期中位水平，且库存开始大幅下降；随着下游钢厂、焦化厂开工率冬季主动补库需求接近尾声，焦炭港口库存开始有望继续上升。
图18：炼焦煤六大港口库存
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
独立焦化厂库存小幅上升：截止11月底独立焦化厂焦煤库存焦煤总库存为975万吨，上月同期为904万吨，月环比上升71万吨；华北地区独立焦化厂焦煤库存为346万吨，月环比上升5万吨，本月独立焦化厂开工率小幅回落，但仍处于高位，焦化厂生产动力较足，处于主动补库阶段，预计独立焦化企业库存有望维持高位。
图19：100家独立焦化厂炼焦煤库存
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
图20：华北地区独立焦化厂炼焦煤库存
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
炼焦煤产业链库存上升：截止11月底，钢厂、焦化企业、港口库存炼焦煤总库存为2162万吨，上月同期为2127万吨，月环比上升35万吨。下游钢厂库存下降，独立焦化厂焦煤库存上升，随着下游钢厂、独立焦化厂冬季主动补库需求逐渐释放，中下游主动补库的动作接近尾声，预计焦煤产业链库存将会维持目前水平；目前由于焦煤中长期供应过剩，但短期价格企稳后开始小幅上涨，所以中下游补库对焦煤价格的拉动左右不是很明显，焦煤价格将呈现弱势反弹格局。
图21：炼焦煤产业链库存
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数据来源：Wind、信达期货研发中心
四、核心观点及投资策略
01焦炭逢低做多：供应方面，现阶段焦化行业利润处于高位，焦化开工率维持高位；年底去产能政策执行较严，去产产能大于新投产产能，年底前供应较难上升；需求方面，高炉炼钢利润继续回升，高炉开工率小幅下滑；库存：中下游继续补库，钢厂、焦化库存小幅上升。主要观点：年底去产能政策执行较严，供应偏紧局面继续，01合约逢低做多，止损点位为近期震荡区间的下轨，目标为01合约历史的高点。
策略建议：逢低做多焦炭01合约，2350-2400，目标2700，止损2300。
风险提示：钢厂限产超预期
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责任编辑：宋鹏