债市综述：国开债招标遇冷 现券期货大幅波动

来源：WIND

香港万得通讯社报道，6月23日，受国开债招标遇冷拖累，早盘现券期货一度大跌，午后情绪略转好，国债期货小幅收跌，国开和非国开政策性金融债收益率小幅上行，国债收益率转为下行；银行间资金面平衡偏松，隔夜回购利率下行至2%下方，不过受跨季需求增多影响，14天回购利率上行20bp左右。

交易员表示，早间央行加量投放资金，市场情绪暂回暖但未能持续，国开债招标遇冷后，多头信心再受打击，不过午间10年特别国债发行结果接近二级水平，场内不安情绪略有平复，午后将早盘失地大部分收复。

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受国开债招标遇冷拖累，国债期货早盘一度大跌，午后情绪略转好小幅收跌。10年期主力合约跌0.11%，盘中一度跌0.38%；5年期主力合约跌0.04%，盘中一度跌0.41%；2年期主力合约跌0.01%，盘中一度跌0.27%。

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国开新债结果拖累二级市场现券收益率大幅上行，5年期国开活跃券200203早盘一度上行17.49bp触及3.1850%，午后情绪转好升幅收窄至1.99bp，全天振幅达18.5bp；3年期国开活跃券200202收益率早盘一度上行13.09bp触及2.90%，午后升幅收窄至4.09bp，全天振幅达12bp。

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南京一位银行交易员指出，此前市场博弈的焦点主要是央行货币政策态度和供给压力的释放节奏。目前市场已逐渐预期央行货币政策有转紧可能，如央行迟迟不降准，悲观情绪难以好转。关注收益率连续上行后，多头止损和空头回补的动向。

华东一位农商行交易员称，早上央行放了这么多钱，摆明了让大家放心去投标国债，结果国开债都发飞了，打脸打的直接拍到墙上了。

国君固收覃汉称，今日债市二级暴跌与一级市场崩塌形成负反馈。国开关键期限招标结果差强人意，而5年期更让市场大跌眼镜导致。此外，随后公布的特别国债招标结果显示，其作为近期一级发行的“定海神针”作用已经大大削弱。

公开市场方面，央行公告称，为维护半年末流动性平稳，6月23日以利率招标方式开展了2000亿元逆回购操作，包括900亿元7天期和1100亿元14天期逆回购操作，7天和14天期逆回购中标利率分别为2.20%、2.35%。Wind数据显示，今日无逆回购到期，单日净投放2000亿元。

资金面方面，银行间资金面平衡偏松，隔夜回购利率下行至2%下方，不过受跨季需求增多影响，14天回购利率上行20bp左右。交易员称，央行公开市场今日进一步加大资金投放力度，流动性较昨日向好，虽然跨季品种14天期价格因需求多而上行，不过市场情绪并未出现对跨季的担忧，且端午节假期前后资金问题不大。

一级市场方面，国开行上午招标的五期固息增发债，除1年和7天期品种外，3年、5年和10年期中标收益率均远高于中债估值，其中五年偏高尤甚，不仅触及投标区间上限，并与10年和7年期倒挂。交易员称，央行近期政策调控态度较为强硬，尽管面临跨季以及特别国债密集发行，但流动性上仅以逆回购补充，市场信心不断丧失，一级市场需求明显萎缩。

据交易员透露，国开行1年、3年、5年、7年、10年期固息增发债中标收益率分别为2.3224%、2.8489%、3.4005%、3.3471%、3.2832%，全场倍数分别为3.36、2.21、1.16、10.77、3.62，边际倍数分别为4.36、1.4、5、1.59、7.06。中债国开债到期收益率数据显示，6月22日，1年、3年、5年、7年、10年期国开债到期收益率分别为2.3547%、2.8108%、3.0735%、3.3501%、3.1550%。

财政部10年期抗疫特别国债加权中标利率2.77%，边际中标利率2.92%，全场倍数2.34，边际倍数2.16。上海一位银行交易员称，虽然随后招标的特别国债加权利率很低，但边际利率高企表明了承销团成员主要都是为了拿基本承销量，也从侧面反映了市场信心的疲弱。

下午招标的农发债和进出口行债招标结果尚可。据交易员透露，农发行2年、7年期上清所托管固息增发债中标收益率分别为2.7337%、3.4128%，投标倍数分别为5.92、9.44。进出口行3个月、6个月期贴现金融债中标收益率分别为1.9055%、2.1980%，投标倍数分别为4.46、3.54。进出口行3年、5年、10年期固息增发债中标收益率分别为2.9619%、3.2369%、3.4584%，投标倍数分别为4.99、9.01、6.42。

上周国常会提出，进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。完善资金直达企业的政策工具和相关机制，防止资金跑偏和“空转”，防范金融风险。

上周央行行长易纲在陆家嘴论坛上表示，为疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注意政策设计要激励相融，防范道德风险，要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。

日前财政部表示，为保障抗疫特别国债平稳顺利发行，将充分考虑现有市场承受能力，加强与一般政府债券发行的统筹，适当减少6、7月份一般国债、地方债发行量，为特别国债发行腾出市场空间，按照大体均衡的原则，尽可能平滑各周发行量，稳定市场预期。同时，财政部还将加强与人民银行等部门的协调配合，共同为特别国债发行创造良好市场环境。

关于债券市场走势，国君固收表示，建议保持乐观，做多只输时间不输钱。当前债市“亏钱效应”显著导致机构行为一边倒的谨慎，情绪跌至冰点。但不可否认的是，多数投资者又会觉得，中长期来看，当前做多的位置是有安全边际的。从历史规律来看，趋势性行情总是在一致预期最强烈的时候出现拐点，就如同两个月之前，当关键期限利率均已接近或突破08年的历史低点时，即使多头情绪仍然高涨，但行情已是强弩之末。对应到当前，悲观情绪一边倒并非空头行情延续的根本原因，建议投资者理性中保持一点乐观，当前债券已跌出安全边际，做多只输时间不输钱。

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责任编辑：李铁民