国君宏观：美股下跌无明显宏观因素促发 宽松提前退出或为多虑

炒股就看锤子财富，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

美股下跌无明显宏观因素促发，宽松提前退出或为多虑 ——国泰君安宏观周报

来源：宏观长春

导 读

本周聚焦：美股暴跌，宏观层面并无明显促发因素，或与新一轮财政刺激方案迟迟不落地、大选不确定性增加及科技股技术调整需求等有关，在宽松格局下或高位震荡。

摘 要

本周聚焦：美股出现暴跌，宏观视角并无明显触发因素，或与三大因素相关：

1）新一轮财政刺激方案迟迟难以落地。两党各自的财政刺激方案均未获得最终通过，在大选背景下，新一轮财政刺激僵持不下，迟迟难以落地，市场担忧后续缺乏财政支持的经济复苏动力不足。

2）特朗普选情近期有所改善，大选临近，不确定性增加。8月以来，特朗普的选情有所改善，但仍有较大差距，在大选不足100日的情况下，特朗普或仍将打“中国牌”，增加了股市的不确定性。

3）疫情后，科技股在货币政策支撑下持续上涨，涨幅过高、过快，估值过高，存在技术调整压力。当前纳斯达克指数的估值（PE-TTM）已经超过60倍，而近10年估值多在30倍附近，科技股的快速上涨导致股价脱离了基本面，有技术调整的压力。

而货币政策提前退出或为多虑。我们认为货币宽松会延续，主要由于在当前高财政赤字、高债务的背景下，需要宽松的货币政策的配合，且美联储新政策框架也凸显了维持宽松的意图，以实现充分就业，以灵活的平均通胀目标制提高政策空间。因此，流动性充裕格局下，美股或维持高位震荡格局，直接跌入熊市的风险偏小。

高频数据：9月供需两端进一步改善；1）下游：9月房地产销售增速同比小幅上升；2）中游：高炉开工率小幅上升；3）上游：原油价格小幅下降，铁矿石价格、铜价环比上升；4）食品价格：蔬菜价格环比上升、猪肉价格环比下跌；5）货币：货币市场利率一升一降，人民币略有升值。

全球大类资产：权益市场涨少跌多，大宗商品涨跌参半。

国际政策：1）法国：正式推出1000亿欧元经济刺激计划应对疫情冲击；2）英国：将投入5亿英镑推广创新性新冠检测方法；3）澳大利亚：维州政府或延长驱逐禁令；4）美国：计划将未向世卫组织缴纳的会费调配至联合国；5）欧盟：7500亿欧元救助计划遭匈牙利拒批；6）二十国集团外长会议：强调应进一步加强国际疫情防控合作。

国内政策：1）央行发布白皮书：中国积极参与国际基准利率改革；2）外汇局发布经常项目外汇业务指引；3）中银协联合五大行共建中国贸易金融跨行交易区块链平台；4）三部门：鼓励境外机构作为中长期投资者投资我国债券市场；5）国务院常务会议：明确金融控股公司准入规范。

下周关注：中美CPI、PPI；日本、欧盟GDP等数据。

正 文

一、本周聚焦：美股下跌无明显宏观因素促发，或与三大因素相关

本周，美国当地时间9月3日，美股出现大幅度下挫，道指初步收跌超800点，标普500指数收跌超3%，纳指收跌近5%，均创6月11日以来最大单日跌幅。龙头科技股如苹果跌超8%、特斯拉跌超9%，VIX指数大涨26%到33.6，市场恐慌情绪蔓延。对此，我们认为并无明显的宏观因素的促发，或与三大因素相关。

1.1． 新一轮财政刺激方案迟迟难以落地

新一轮财政刺激方案迟迟难以落地。两党各自的财政刺激方案均未获得最终通过，在大选背景下，新一轮财政刺激僵持不下，迟迟难以落地，市场担忧后续缺乏财政支持的经济复苏动力不足。

{image=1}

1.2． 特朗普选情近期有所改善，大选临近，不确定性增加

8月以来，特朗普的选情有所改善，在大选不足100日的情况下，大选不确定性增加，增加了股市的不确定性。根据RCP数据，最新9月4日数据显示拜登领先特朗普7.0%，其中拜登的支持率为49.6%，特朗普的支持率为42.6%。特朗普的选情较7月有所改善。此外，特朗普的工作支持率近期也有明显上升，回升到44%以上。

{image=2}

{image=3}

1.3． 科技股涨幅过高、过快，估值压力较大

疫情后，科技股在货币政策支撑下持续上涨，涨幅过高、过快，估值过高，存在技术调整压力。当前纳斯达克指数的估值（PE-TTM）已经超过60倍，而近10年估值多在30倍附近，科技股的快速上涨导致一定程度脱离了基本面，有技术调整的压力。

{image=4}

而货币政策提前退出或为多虑。我们认为货币宽松会延续，主要由于在当前高财政赤字、高债务的背景下，需要宽松的货币政策的配合，且美联储新政策框架也凸显了维持宽松的意图，以实现充分就业，以灵活的平均通胀目标制提高政策空间。

因此，我们认为在流动性充裕格局下，美股或维持高位震荡格局，直接跌入熊市的风险偏小。

二、高频数据：9月供需两端进一步改善

2.1． 下游：9月房地产销售增速同比小幅上升

2020年9月第一周房地产销售增速同比小幅上升。30个大中城市商品房成交面积同比增速为17%，较8月提升0.18个百分点。其中，一线城市较9月降低3.07个百分点升至40.9%，二线城市提高36.57个百分点至35.5%，三线城市降低43.18个百分点至-14.7%。

{image=5}

2.2． 中游：高炉开工率小幅上升

8月高炉开工率小幅上升。8月高炉开工率为71.06%，相对7月70.17%小幅上升。

{image=6}

9月水泥价格环比增速小幅回升、动力煤价格环比降幅收窄。截至9月4日，9月水泥价格指数为141.08，环比增速较8月提高约1.15个百分点至1.72%。动力煤价格环比增速上升3.9个百分点至-0.86%，收于549元/吨。

{image=7}

{image=8}

螺纹钢价格环比上升、库存环比增速小幅下降。9月以来，螺纹钢价格小幅上升，收于3865元/吨。螺纹钢库存环比增速下降0.78个百分点至2.99%，同比增速上升29.24个百分点至66.44%。

{image=9}

{image=10}

2.3． 上游：原油价格小幅下降，铁矿石价格、铜价环比上升

9月以来，原油价格小幅下降。截至9月3日，英国布伦特原油现货价格为41.61美元/桶，较8月环比增速下降11.67个百分点至-7.47%；WTI现货原油价格环比增速下降8.72个百分点至-2.91%，价格为41.37美元/桶。

铁矿石价格、铜价环比上升。9月以来，铁矿石期货价格环比增速为0.01%，为850元/吨。阴极铜期货收盘价为51650元/吨，较8月环比上升1.84%。

{image=11}

{image=12}

{image=13}

2.4． 食品价格：蔬菜价格环比上升、猪肉价格环比下跌

2020年9月以来，蔬菜价格环比上升、猪肉价格环比下跌。截至9月4日，28种重点监测蔬菜均价为4.88元/公斤，较8月环比上升6.65%。22个省市平均猪肉价格为47.95元/公斤，较8月环比下跌0.45%。

{image=14}

2.5． 货币：货币市场利率一升一降，人民币略有升值

利率方面，货币市场利率一升一降。截至9月4日，R007较上周下降14.29bp至2.34%，R001较上周上行68.88bp至2.09%。其中，1年期国债利率较上周上行10.16bp至2.59%，10年期国债利率较上周上行5.56bp至3.12%。信用债利率上升，AAA级中短期票据3年和1年的收益率分别较上周上升5.13bp和8.9bp至3.74%及3.17%。汇率方面，离岸人民币即期汇率相较上周下降234bp至6.83，离岸人民币略有升值。

{image=15}

{image=16}

{image=17}

{image=18}

{image=19}

三、全球大类资产：权益市场涨少跌多，大宗商品涨跌参半

总体而言，本周全球权益市场涨少跌多。国内股市普遍下跌，上证综合指数、创业板指、中证500股指期货、沪深300指数期货分别下跌1.42%、0.93%、1.22%、1.87%。欧洲市场普遍下跌，法兰克福DAX指数、俄罗斯RTS指数、巴黎CAC40指数及意大利ITLMS指数分别下跌1.46%、3.60%、0.76%及2.14%。美国市场同样普遍下跌，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别下跌1.82%、2.31%和3.27%。

大宗商品涨跌参半，美元指数小幅上涨。大宗商品涨跌参半，原油方面，IPE布油和NYMEX原油分别下跌7.81%和7.97%；贵金属方面，COMEX黄金下跌1.61%，COMEX白银下跌1.78%；航运方面，波罗的海干散货指数下跌8.47%。农业品方面有涨有跌，CBOT玉米下跌0.70%，NYBOT11号糖下跌5.54% ，而CBOT大豆上涨1.84%。周期品方面，SHFE螺纹钢及DCE焦炭分别上涨0.54%及4.66%。美元指数上涨0.58%。

{image=20}

{image=21}

{image=22}

四、国际政策：法国：正式推出1000亿欧元经济刺激计划应对疫情冲击

4.1． 法国：正式推出1000亿欧元经济刺激计划应对疫情冲击

9月3日（周四），法国政府正式推出1000亿欧元经济刺激计划，应对新冠肺炎疫情冲击。法国总理卡斯泰指出，经济刺激计划首先保障雇员的工作机会，首要任务仍是稳定就业；其次是保障地方经济和社会弱势群体；第三是促进经济转型，推动实现法国绿色经济的领先地位。这项经济刺激计划包括350亿欧元用于提高经济竞争力，300亿欧元用于更环保的能源政策，250亿欧元用于支持就业。经济刺激计划的总额相当于法国国内生产总值（GDP）的4%，这也意味着法国向其经济中投入的公共资金所占GDP的比例位居欧洲国家前列。法国官方计划在2022年使法国恢复到疫情前的经济活动水平。法国舆论指出，经济刺激计划将可望助推法国逐步恢复在增长和就业方面取得的经济收益，缓解疫情对经济的影响。

来源：中国新闻网

4.2． 英国：将投入5亿英镑推广创新性新冠检测方法

9月3日（周四），英国卫生部表示，英国将投入5亿英镑（约合人民币45亿元），用于推广新冠病毒快速检测，以及新冠病毒大规模常规检测。英国卫生大臣马特·汉考克说，他希望在年底之前推广更快捷的、规模更大的检测方法。他补充说，在实施了几个月的疫情限制措施之后，这对于民众恢复自由至关重要。报道称，这笔资金将用于推广现有的唾液测试，和在英格兰南部进行的20分钟快速测试。另外，还将在英格兰西北部的索尔福德市进行社区试验，以评估进行大规模常规检测的可能。这种检测模式意味着，不论人们是否出现症状，都将定期对其进行检测，以便在疫情广泛传播前，将确诊者筛查出来。目前，英国官方的健康指南仅要求出现症状的公民进行病毒检测，对于曾接触过确诊病例、但未出现症状的的公民，则被要求自我隔离14天。

来源：中国新闻网

4.3． 澳大利亚：维州政府或延长驱逐禁令

9月3日（周四），新当选的澳大利亚消费者事务厅长霍恩向议会提交了《2020年新冠肺炎疫情商业和住宅租赁法修订（延期）法案》，提议将驱逐禁令等措施延长5个月至2021年3月28日，如果有必要，还将有一个机制将这些措施进一步延长至4月26日。驱逐禁令是在疫情初期，因全澳各地普遍出现的失业和收入减少现象而实施的，目的是为了防止租户因不交房租而被房东驱逐。据报道，在过去的6个月里，已经有近10万名房东和租客与消费者监督机构进行了接触，预计情况还会进一步恶化。

来源：中国新闻网

4.4． 美国：计划将未向世卫组织缴纳的会费调配至联合国

9月3日（周四），美国国务院表示美国计划将2020财年尚未向世界卫生组织缴纳的约6200万美元会费及2019财年拖欠的约1800万美元会费一同调配至联合国，作为联合国会费缴纳。此外，在2021年7月前，美国将进一步减少与世卫组织的联系，包括召回美国卫生与公众服务部派驻世卫组织总部、地区和各国办公室的专家，并对其重新分配。美国是否参与世卫组织技术性会议和活动将视情况而定。美国总统特朗普今年5月宣布，由于世卫组织“拒绝执行美方所要求的改革”，美国将终止与世卫组织的关系，并将本应向该组织缴纳的会费调配至别处。7月6日，美国正式通知联合国秘书长古特雷斯，称美国将于2021年7月6日退出世卫组织。特朗普政府此举在国际社会和美国国内招致强烈批评。批评者认为，特朗普是为美国政府应对疫情不力转嫁责任，这将破坏国际公共卫生合作。美国民主党总统候选人拜登曾表示，若在选举中获胜，他将使美国重新加入世卫组织。

来源：中国新闻网

4.5． 欧盟：7500亿欧元救助计划遭匈牙利拒批

9月4日（周五），欧盟于7月为缓解新冠疫情带来的冲击而推出了规模达7500亿欧元的经济纾困计划据称被匈牙利拒绝批准，原因是这一计划可能将资金分配方案与法治国家标准联系起来，令匈牙利不满。根据欧盟7月达成的纾困计划，欧盟将在2021年至2027年长期预算基础上，设立总额7500亿欧元的“恢复基金”，以救助受疫情冲击严重的欧盟成员国和行业。不过，该计划仍需得到欧洲议会以及欧盟许多国家议会的批准。匈牙利司法部于9月3日表示，7月达成的纾困计划是一个整体方案，“其中的任何内容都不能与该方案脱离，也不能与其他组成部分分开决定或进行修正”，“只有所有议题都达成一致，才能达成协议”。

来源：中国新闻网

4.6． 二十国集团外长会议：强调应进一步加强国际疫情防控合作

9月4日（周五），二十国集团轮值主席国沙特外交大臣费萨尔·本·法尔汉亲王下午主持召开了二十国集团外交部长视频会议，与会各国外长重点就如何进一步加强新冠疫情国际防控合作进行了讨论。费萨尔·本·法尔汉在会议发言中表示，各国根据实际情况重新开放边界有助于国民经济和民众生活的恢复，同时也将给全人类合作战胜疫情带来希望。沙特外交部发布的消息显示，与会的二十国集团成员外交部长一致肯定重新开放边界和采取果断措施促进经济恢复在应对疫情方面的重要作用，并讨论了如何加强跨境协调管理方面的疫情预防措施以保护各国人民生命安全。与会部长对新冠疫情造成的“巨大生命损失和悲剧性影响”深表哀悼，对疫情防控一线工作者为公共卫生和安全所作出的努力表示肯定和钦佩。

来源：中国新闻网

五、国内政策：央行发布白皮书：中国积极参与国际基准利率改革

5.1． 央行发布白皮书：中国积极参与国际基准利率改革

8月31日（周一），为全面介绍中国参与国际基准利率改革的进展和计划，梳理总结中国的基准利率体系建设情况，研究推动进一步健全基准利率体系，中国人民银行发布《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》白皮书。白皮书指出，在国际金融市场上，运用最广的基准利率是伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）。2008年国际金融危机以来，各国同业拆借市场有所萎缩，LIBOR报价的参考基础弱化。此后LIBOR管理机构推出了一系列改革举措，但仍未获得市场广泛认可。2017年英国金融行为监管局（FCA）宣布，2021年底后将不再强制要求报价行报出LIBOR，意味着届时LIBOR或将退出市场。白皮书介绍，考虑到新的基准利率均只有隔夜单一期限，国际上正在研究构建各期限利率的方法。白皮书指出，与国际相比，中国基准利率体系建设虽整体起步较晚，但在培育基于实际交易的基准利率方面，具有明显的先发优势。“随着利率市场化改革的深入推进，中国的基准利率体系还需不断健全。”白皮书称，对此，中国人民银行做了深入研究，提出了以培育DR为重点、健全中国基准利率和市场化利率体系的思路和方案。下阶段，中国银行（维权）间基准利率体系建设的重点在于推动各类基准利率的广泛运用，通过创新和扩大DR在浮息债、浮息同业存单等金融产品中的运用，将其打造为中国货币政策调控和金融市场定价的关键性参考指标。

来源：人民网

5.2． 外汇局发布经常项目外汇业务指引

8月31日（周一），为进一步深化“放管服”改革，提升外汇服务质量，国家外汇管理局发布《国家外汇管理局关于印发<经常项目外汇业务指引（2020年版）>的通知》（汇发〔2020〕14号，以下简称《指引》）。《指引》自发布之日起实施。《指引》按照简洁清晰、便利使用的原则，全面整合经常项目外汇业务现有法规，精简部分业务流程和办理业务所需材料，涵盖货物贸易、服务贸易，以及个人、保险机构、支付机构等全部经常项目外汇业务，同步废止法规29件，实现经常项目外汇业务办理“一本通”，进一步便利市场主体办理外汇相关业务。《指引》不涉及现有政策实质改动和重大调整。国家外汇局表示，下一步，国家外汇局将继续深化外汇领域改革开放，不断提升贸易投资便利化水平，并根据外汇管理改革进展及时修订更新《指引》内容，持续优化营商环境，激发市场主体活力，推动经济高质量发展。

来源：人民网

5.3． 中银协联合五大行共建中国贸易金融跨行交易区块链平台

8月31日（周一），中国银行业协会组织在近日召开“中国贸易金融跨行交易区块链平台”（以下简称“CTFU平台”）建设座谈会。会上，中国银行业协会与中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行共同签署《CTFU平台服务协议》，正式拉开CTFU平台应用投产的序幕。据介绍，平台将主要发挥以下四个方面作用：一是实现跨行贸易金融产品交易信息的标准化、电子化和智能化，促进供应链金融发展；二是提高贸易融资效率，降低融资成本，增强金融服务实体经济质效；三是利用区块链技术“分布式存储、交易可溯、不可篡改”等特点，有效防控贸易金融业务风险；四是有利于资源共享和利用，提升协会服务会员水平。平台整体设计采用弱中心、多节点的联盟链组织形式。中银协作为创世节点，负责平台运营与管理，保障平台的中立性与公信力；工行、农行、中行、建行、交行五大行作为共识、记账节点加盟平台，共同议定平台发展方向，共同担负平台发展重任；中银协会员单位均可依据自身需求自愿申请加入平台，共享平台资源。

来源：人民网

5.4． 三部门：鼓励境外机构作为中长期投资者投资我国债券市场

9月2日（周三），据央行网站消息，为进一步加强中国债券市场对外开放的系统性、整体性、协同性，便利境外机构投资者配置人民币债券资产，中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局共同起草了《中国人民银行中国证监会 国家外汇管理局关于境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜的公告（征求意见稿）》（以下简称《公告》），现向社会公开征求意见。《公告》指出，统一准入标准，优化入市流程，鼓励境外机构作为中长期投资者投资我国债券市场；统一境外机构投资中国债券市场资金收付、汇兑等，进一步优化和便利投资资金汇出入。此外，人民银行、证监会、外汇局按照职责分工形成监管合力，并通过交易报告制度实现信息与数据互通共享，提升市场透明度，共同维护良好市场环境。

来源：人民网

5.5． 国务院常务会议：明确金融控股公司准入规范

9月2日（周三），国务院常务会议召开，会议要求坚持稳健的货币政策灵活适度，着眼服务实体经济明确金融控股公司准入规范。会议指出，今年以来围绕做好“六稳”工作、落实“六保”任务，实施一系列精准适度的金融政策，对保市场主体、促进经济恢复性增长发挥了重要作用。会议明确，下一步要坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策力度和可持续性，不搞大水漫灌，引导资金更多流向实体经济，以促进经济金融平稳运行。为更好服务实体经济、规范金融市场秩序，会议通过《关于实施金融控股公司准入管理的决定》，明确非金融企业、自然人等控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构，并且控股或实际控制的金融机构总资产规模符合要求的，应申请设立金融控股公司。会议要求，对金融控股公司监管要依法依规、稳妥有序推进实施，防范化解风险，增强金融服务实体经济能力。

来源：人民网

5.6． 央行本周公开市场实现4700亿净回笼

9月4日（周五），央行公告显示为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行将以利率招标方式开展为期七天的1000亿元逆回购操作，中标利率不变，为2.2%。当日有1000亿元央行逆回购到期，央行此举实现零投放零回笼。据统计，本周（8月31日-9月4日），央行累计进行逆回购操作2800亿元，并有7500亿元逆回购到期，即本周央行实现4700亿净回笼。

来源：人民网

六、下周关注

{image=23}

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：陈志杰