国君宏观：美国大选四种情形推演及其对经济和资产价格影响
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美国大选四种情形推演及其对经济和资产价格影响 ——国泰君安宏观周报
来源：宏观长春
导读
本周聚焦：国会选举结果将直接影响总统施政纲领能否顺利实施，本文将对国会选举结果对经济和资产价格的边际影响进行推演。
摘 要
本周聚焦：美国大选四种情形推演及其对经济和资产价格的影响。
1）两院选举制度。众议院、每两年按照各州人口比例全部改选。参议院共100个席位，每州有两个席位，任期六年，每两年改选约三分之一。
2）2020年将与大选同时进行，参议院共和党改选席位多。今年两院改选时间与总统选举时间一样，均为11月3日，参议院将改选35个席位，其中23个席位原归属共和党，12个席位归属民主党。
3）总统所属党派不能控制国会两院会导致总统方案通过率降低，阻碍施政纲领实施，根据当前民调情况后续美国政局以下三种情况概率相对较大：
情形1：拜登当选且控制两院：短期因加税损害企业盈利，长期在贸易、新能源领域或加强美国经济竞争优势，美股短期或承压，相关行业受益。
情形2：拜登当选未控制两院：政策不确定性加大，但国际贸易等世界秩序或重建，有利于全球经济增长，美股或更倾向基本面定价。
情形3：特朗普当选且控制两院：政策或更加极端化，经济或因减税短期受益，长期由于国际经贸秩序受扰动存在不确定性，对美股或短期利好。
情形4：特朗普当选未控制两院：与大选前情形相对一致，经济或延续此前增长路径，美股定价或更倾向基本面。
高频数据：10月供需有所回落；1）下游：10月房地产销售增速同比大幅下降；2）中游：高炉开工率小幅下降；3）上游：原油价格上升，铁矿石价格上升，铜价环比小幅下降；4）食品价格：蔬菜价格、猪肉价格环比下跌；5）货币：货币市场利率有所回升，人民币略有升值。
全球大类资产：权益市场与大宗商品均涨多跌少。
国际政策：1）欧洲疫情反弹，多国采取措施；2）世贸组织裁定欧盟可对美加征关税；3）英欧贸易谈判又陷僵局英首相：将做好无协议脱欧准备。
国内政策：1）央行下调远期售汇风险准备金率，释放稳汇率信号；2）央行：利率水平与当前经济基本面总体匹配，允许宏观杠杆率阶段性上升；3）深圳综合改革试点方案出炉。
下周关注：中国GDP；美国9月新屋开工率；英、日CPI等数据
正 文
一、本周聚焦：美国大选四种情形推演及其对经济和资产价格的影响
国会选举结果将会直接影响总统施政纲领能否顺利实施。民主党和共和党都有各自的竞选或施政纲领，但这些施政纲领目前还仅停留在“想法”阶段，若要真正实施还需要国会两院同时通过。例如拜登的增税改革，若民主党同时掌控两院，则增税改革法案将大概率通过，但若两院分立，则增税改革法案将面临较大的压力与风险。
1.1． 两院构成及选举时间表——与大选同时进行，参议院共和党改选席位多
美国国会分为众议院和参议院，拥有立法权，美国法律及财政相关法案均需国会两院通过。众议院共435个席位，每两年按照各州人口比例全部改选；当前民主党拥有235个席位，为众议院多数党。参议院共100个席位，每州有两个席位，任期六年，每两年改选约三分之一；当前共和党拥有53个席位，为参议院多数党。
今年两院改选时间与总统选举时间一样，均为11月3日。其中，参议院将改选35个席位，其中23个席位原归属共和党，12个席位归属民主党。
1.2． 蓝色浪潮会席卷美国吗？——“悬浮内阁”与“半悬浮内阁”会导致总统方案通过率降低
当处于“悬浮内阁”（国会两院归属统一党派但与总统所属党派不同）或“半悬浮内阁”（国会两院所属党派不同，总统拥有“一半国会”）时，则会造成两党相互推诿、扯皮，效率低下；当总统与国会两院党派都属于同一党派时，则立法效率和政策实施效率将会显著提升。根据美国国会2000年以来的数据，当处于“悬浮内阁”或“半悬浮内阁”时，平均法案通过率（最终法律/提议法案）仅为2.44%；但当总统与国会两院都属于同一党派时，平均法案通过率为3.60%。例如2016年共和党候选人特朗普当选总统，且国会两院均被共和党掌控，所以特朗普的减税法案才得以在较短的时间内顺利实施；2019年中期选举后，众议院被民主党掌控，在美国新冠疫情爆发后虽然前三轮财政刺激计划快速得以通过（主要是应急需要），但第四轮从7月底至今没有达成任何协议，两党相互推诿、扯皮，新一轮财政刺激计划仍然遥遥无期。
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根据当前民调数据，民主党大概率将继续执掌众议院，两党在参议院则势均力敌。根据RCP众议院民调数据，当前共215个席位更倾向于民主党，其中较为确定的有181席；倾向于共和党的共有186个席位，其中较为确定的有159席；还有34个席位处于摇摆状态。根据RCP参议院民调数据，当前共有47个席位更倾向于民主党（包含未改选的部分），其中较为确定的有40席；倾向于共和党的有46个席位（包含未改选的部分），其中较为确定的有38席；还有7个席位处于摇摆状态，将决定最终由哪个党派执掌参议院。
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总统和两院选举共有8种可能结果，我们根据两党的竞选主张和内阁类型分为四种情形：
情景一：拜登当选总统，且民主党控制两院，蓝色浪潮席卷美国，可能性较大；
情景二：拜登当选总统，但是“悬浮内阁”或“半悬浮内阁”，可能性较大；
情景三：特朗普当选总统，且共和党控制两院，红色浪潮席卷美国，可能性极低；
情景四：特朗普当选总统，但是“悬浮内阁”或“半悬浮内阁”，可能性较小。
1.3． 对经济和资产价格的边际影响
情景一和情景三较为“相似”，都有利于各自党派竞选纲领的快速实施，只是情景一更有利于拜登竞选纲领的实施，而情景三更有利于特朗普竞选纲领的实施，两种情景的差别本质上就在于两党竞选纲领的差异。我们此前发布的《特朗普十大竞选纲领经济乏善可陈 延续民粹主义——海外政治观察之美国大选（20200826）》和《拜登十大竞选纲领：强调公平至上延续自由主义——海外政治观察之美国大选（20200905）》分别详细阐述了两党竞选纲领及其差异（详见附录对比表格）。
拜登当选且控制两院：短期因加税损害企业盈利，长期在贸易、新能源领域或加强美国经济竞争优势，美股短期或承压，相关行业受益。
拜登当选未控制两院：政策不确定性加大，但国际贸易等世界秩序或重建，有利于全球经济增长，美股或更倾向基本面定价。
特朗普当选且控制两院：政策或更加极端化，经济或因减税短期受益，长期由于国际经贸秩序受扰动存在不确定性，对美股或短期利好。
特朗普当选未控制两院：与大选前情况相对一致，经济或延续此前增长路径，美股定价或更倾向基本面。
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二、高频数据：10月供需有所回落
2.1． 下游：10月房地产销售增速同比大幅下降
2020年10月前两周房地产销售增速同比大幅下降。30个大中城市商品房成交面积同比增速为-9.8%，较9月下降20.57个百分点。其中，一线城市较9月降低90.16个百分点至-7.4%，二线城市降低3.41个百分点至-15.4%，三线城市降低11.01个百分点至-2.0%。
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2.2． 中游：高炉开工率小幅下降
10月高炉开工率小幅下降。10月高炉开工率为68.78%，相对9月69.5%小幅下降。
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10月水泥价格环比增速小幅下降、动力煤价格环比增速小幅回升。截至10月16日，10月水泥价格指数为147.49，环比增速较9月降低约0.69个百分点至2.87%。动力煤价格环比增速上升0.72个百分点至5.25%，收于607.57元/吨。
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螺纹钢价格环比上升、库存环比增速下降。10月以来，螺纹钢价格小幅上升，收于3816.29元/吨。螺纹钢库存环比增速下降11.2个百分点至-9.2%，同比增速上升11.86个百分点至76.7%。
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2.3． 上游：原油价格上升，铁矿石价格上升，铜价环比小幅下降
10月以来，原油价格上升。截至10月16日，英国布伦特原油现货价格为41.2美元/桶，较9月环比增速上升9.78个百分点至0.73%；WTI现货原油价格环比增速上升7.45个百分点至1.84%，价格为40.96美元/桶。
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铁矿石价格上升、铜价环比小幅下降。10月以来，铁矿石期货价格环比增速为-0.64%，为806.58元/吨。阴极铜期货收盘价为51431.67元/吨，较9月环比下降0.6%。
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2.4． 食品价格：蔬菜价格、猪肉价格环比下跌
2020年10月以来，蔬菜价格环比上升、猪肉价格环比下跌。截至10月16日，28种重点监测蔬菜均价为4.67元/公斤，较9月环比下降2.33%。22个省市平均猪肉价格为43.25元/公斤，较9月环比下跌8.71%。
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2.5． 货币：货币市场利率有所回升，人民币略有升值
利率方面，货币市场利率有所回升。截至10月16日，R007较上周上升6.29bp至2.36%，R001较上周上行6.43bp至2.11%。其中，1年期国债利率较上周下降0.56bp至2.70%，10年期国债利率较上周上行3.29bp至3.22%。AAA级中短期票据3年收益率较上周下降1.97bp至3.72%，AAA级中短期票据1年收益率较上周上升1.4bp至3.20%。汇率方面，离岸人民币即期汇率相较上周下降2bp至6.71，离岸人民币略有升值。
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三、全球大类资产：权益市场与大宗商品均涨多跌少
总体而言，本周全球权益市场涨多跌少。国内股市普遍上涨，上证50股指期货、创业板指、上证综合指数、中证500股指期货、沪深300指数期货分别上涨3.18%、1.93%、1.96%、1.37%、2.73%。欧洲市场普遍下跌，法兰克福DAX指数、俄罗斯RTS指数、巴黎CAC40指数及意大利ITLMS指数分别下跌1.09%、2.71%、0.22%及1.18%。美国市场普遍上涨，标普500股指期货、道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别上涨0.90%、0.07%、0.19%和0.79%。
大宗商品涨多跌少，美元指数小幅上涨。大宗商品涨多跌少，原油方面，IPE布油和NYMEX原油分别上涨0.07%和1.26%；贵金属方面，COMEX黄金下跌1.72%，COMEX白银下跌4.03%；航运方面，波罗的海干散货指数下跌21.93%。农业品方面有涨有跌，CBOT玉米上涨2.03%，NYBOT11号糖上涨1.62% ，而CBOT大豆下跌1.32%。周期品方面，SHFE螺纹钢下跌0.03%，DCE焦煤上涨1.06%。美元指数上涨0.75%。
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四、国际政策：巴黎疫情指标持续恶化 法总理称仍应全力避免再度“封城”
4.1． 欧洲疫情恶化，多国采取措施
10月12日（周一），法国巴黎的疫情指标持续恶化。法国总理卡斯泰当天表示，仍应全力避免再度“封城”，但他不排除若疫情继续恶化会导致局部“封城”的可能性。大巴黎地区卫生部门负责人12日对外表示，包括巴黎在内的大巴黎地区确诊病例和住院病例的持续增加令人担忧。当天公布的最新数据显示，目前该地区已有473名新冠患者正在重症监护病房接受治疗，大巴黎地区新冠患者的重症床位占用率现已升至42%，重症监护病房正在面临更大压力。
10月13日（周二），英国首相鲍里斯·约翰逊12日在英国议会下院发表讲话，宣布“分级封锁令”。该项新防疫限制措施将于14日生效，为自英国第二波疫情暴发以来的最严封锁令。“分级封锁令”依据疫情状况，将英国各地分为“中等”“高等”“非常高”三个封锁等级。“中等”地区为“一级地区”，实施全国性的限制措施，如社交限制“六人原则”和晚上10点对酒吧、餐馆宵禁；“高等”地区为“二级地区”，居民们将被禁止在室内举办社交活动或在他人住处留宿；“非常高”地区为“三级地区”，酒吧、赌场、电影院和健身房将被关闭长达6个月；当地人只允许因工作、教育或医疗等必要原因出行。12日，被英国媒体称为“英国十月封锁启动日”。
10月15日（周四），德国疾控机构14日公布的新增确诊感染新冠病毒人数达到5132，再度创下今年4月以来新高。德国总理默克尔当天与各州州长在柏林商议后宣布将进一步收紧防疫措施，今后一个地区平均每十万人七日新增数只要突破50，就必须采取宵禁、扩大口罩强制令适用范围、限制聚会活动规模等措施。
来源：中国新闻网
4.2． 世贸组织裁定欧盟可对美加征关税
10月14日（周三），世界贸易组织13日发布欧盟诉美国大型民用飞机补贴案贸易报复水平仲裁报告。仲裁结果显示，由于美国政府逾期未执行世贸组织裁决，继续对波音公司实施违规补贴，欧盟有权每年对不超过39.9亿美元的美国进口商品和服务实施加征关税等贸易报复措施。对此结果，欧盟委员会负责贸易事务的执行副主席瓦尔季斯·东布罗夫斯基斯在社交媒体表示，欧盟将立即与美方联系，以“积极和建设性的”态度确定下一步行动。“我们强烈希望能够通过谈判解决问题，否则将被迫保护自身利益，以适当方式予以回应。”美国贸易代表莱特希泽当天在一份新闻公报中表示，华盛顿州的减税政策今年早些时候已经撤销，因此欧盟没有对美国产品实施报复的“有效基础”。欧洲国家政府对空客实施大规模补贴，给美国飞机制造业工人和企业造成损害，美方将加强与欧盟的谈判。
来源：中国新闻网
4.3． 英欧贸易谈判又陷僵局英首相：将做好无协议脱欧准备
10月16日（周五），英国首相鲍里斯?约翰逊表示，除非欧盟从根本上改变谈判路线，不然英国将做好准备“无协议”脱欧。约翰逊在评估了目前贸易谈判进展后，认为英欧顺利达成贸易协议的可能性不大，他表示，作为一个独立的自由贸易国家，英国应该能掌控和制定自己的法律。约翰逊还表示，如果欧盟方面没有根本性改变，英国将准备在没有达成新的贸易协议的情况下离开欧盟。对此，欧盟方面表示，将继续寻求达成贸易协议，其首席谈判代表巴尼耶将于下周前往英国伦敦做进一步谈判。欧盟委员会主席冯德莱恩表示，“欧盟将继续为达成协议而努力，但不会不惜一切代价”。英国2016年6月举行公民投票决定“脱欧”，并于2020年1月31日正式退出欧盟。英欧双方此后就未来经贸关系谈判数轮。眼下双方依旧在多项议题上分歧严重，包括渔业权、政府援助或补贴政策、为英欧企业建立公平竞争机制等。若最终谈不成，2021年1月1日起，英欧贸易关系将退回至世界贸易组织框架。
来源：中国新闻网
五、国内政策：央行下调远期售汇风险准备金率释放稳汇率信号
5.1． 央行下调远期售汇风险准备金率释放稳汇率信号
10月12日（周一），今年以来，人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，弹性增强，市场预期平稳，跨境资本流动有序，外汇市场运行保持稳定，市场供求平衡。为此，中国人民银行决定自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。下一步，中国人民银行将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。业内人士普遍认为，此次将远期售汇业务外汇风险准备金率下调为0与近期人民币快速升值有关。10月9日，即国庆长假结束后的第一个交易日，在岸、离岸人民币对美元汇率持续走强，双双创逾17个月新高。
来源：人民网
5.2． 央行：利率水平与当前经济基本面总体匹配
10月15日（周四），在14日举行的三季度金融统计数据新闻发布会上，中国人民银行货币政策司司长孙国峰在回答《经济参考报》记者提问时表示，近几个月随着疫情得到有效控制，国内经济复苏态势良好，央行政策利率和贷款市场报价利率LPR均保持稳定，市场利率围绕央行政策利率运行，利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的。下一阶段，人民银行将根据形势变化综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，支持货币供应量和社会融资规模合理增长，为确保全面建成小康社会和经济高质量发展提供良好的货币环境。
来源：人民网
5.3． 国企改革三年行动聚焦八方面重点任务
10月12日（周一），在12日举行的国务院政策例行吹风会上，国务院国资委副主任翁杰明等介绍实施国企改革三年行动推动国企改革发展的有关情况，并回答记者提问。“近年来，国企改革重要领域和关键环节取得一系列重要成果。一方面，全面完成中央企业公司制改制，混合所有制企业数量和质量大幅提高。另一方面，国有资本布局结构不断优化，市场化经营机制加快转换。”翁杰明说，这些改革成果的取得，有力推动了企业发展质量效益的明显提升。2017年至2019年，全国国资系统监管企业进入世界500强的从67家增加到80家，营业总收入、利润总额分别增长17.3%、20.6%，营业收入利润率提高0.4个百分点，达到了5.9%，累计上交税费10.9万亿元。作为今后三年对于国企改革“1+N”政策体系的具体“施工图”，翁杰明介绍，国企改革三年行动将聚焦8个方面的重点任务——首先要完善中国特色现代企业制度，形成科学有效的公司治理机制；二是推进国有资本布局优化和结构调整，聚焦主责主业，发展实体经济，提升国有资本配置效率；三是积极稳妥推进混合所有制改革，促进各类所有制企业取长补短、共同发展；四是要激发国有企业的活力，健全市场化经营机制，加大正向激励力度；五是形成以管资本为主的国有资产监管体制，着力从监管理念、监管重点、监管方式、监管导向等多方位实现转变；六是推动国有企业公平参与市场竞争，强化国有企业的市场主体地位；七是推动一系列国企改革专项行动落实落地；八是加强国有企业党的领导党的建设，推动党建工作与企业的生产经营深度融合。
来源：人民网
5.4． 深圳综合改革试点方案出炉
10月12日（周一），中共中央办公厅、国务院办公厅昨天对外发布《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020-2025年）》，赋予深圳在重点领域和关键环节改革上更多自主权，支持深圳在更高起点、更高层次、更高目标上推进改革开放。方案指出，党中央作出兴办经济特区重大战略部署40年来，深圳敢闯敢试、敢为人先、埋头苦干，创造了发展史上的奇迹，成为全国改革开放的一面旗帜。以设立经济特区40周年为契机，在中央改革顶层设计和战略部署下，支持深圳实施综合授权改革试点，是新时代推动深圳改革开放再出发的又一重大举措，是建设中国特色社会主义先行示范区的关键一招，也是创新改革方式方法的全新探索。方案明确，2020年，在要素市场化配置、营商环境优化、城市空间统筹利用等重要领域推出一批重大改革措施，制定实施首批综合授权事项清单，推动试点开好局、起好步。2022年，各方面制度建设取得重要进展，形成一批可复制可推广的重大制度成果，试点取得阶段性成效。2025年，重要领域和关键环节改革取得标志性成果，基本完成试点改革任务，为全国制度建设作出重要示范。
来源：人民网
六、下周关注
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附录
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责任编辑：陈志杰