粤开策略：再论供需 面板行业有望迎来反转
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粤开电子．深度 | 面板系列（三）—再论供需，行业有望迎来反转
原创：粤开崇利论市
摘要
需求回暖，大中小面板价格全面回弹
在大尺寸TV面板方面，根据群智咨询的大尺寸TV面板价格最新数据（6月下旬），大尺寸TV面板的价格实现反转，环比实现显著上涨。我们认为原因是：1、供给端：以BOE、三星、LGD等龙头面板厂商持续控制电视面板供应规模，年初开始的去库存计划逐渐生效。2、需求端：随着欧美国家疫情逐步控制，以欧美地区为代表的海外电视市场备货需求强劲恢复，主机厂为达成年度销售目标，旺季备货计划积极。
在小尺寸面板方面，根据Witsview的最新数据（6月下旬），显示器、笔记本的面板价格也基本维持稳定，部分尺寸的笔电面板价格实现上涨，我们认为主要原因是：1、供给端：四月份开始，笔电面板供应链的缺料、缺工与缺物流等问题逐渐缓解。2、需求端：疫情催化了在家工作、远距离教学等需求的涌现，拉动了笔电面板的出货量。
供给端：产能增量有限，韩厂减产超预期
我们认为现有的高世代线可以满足现在及未来主流电视尺寸的经济切割。根据我们的产业调研，目前主流面板厂除了已经提上日程规划的高世代线之外，并无其他高世代线新建计划，并且纷纷把目光投向单价和毛利更高的OLED赛道。在韩厂减产明确、新增产能受疫情影响爬坡放缓，且除京东方、TCL华星、以及惠科外，国内没有其它新增高世代线规划的情景下，我们判断从中长期来看，2021年后LCD市场供给侧情况将全面向好，行业产能增速将逐步下滑。根据我们的自建模型，经修正假设后，2020年全球大尺寸显示面板产能同比增速为-4.81%，达到近四年新低。
产能加速集中，竞争格局不断优化
根据 CINNO Research数据，此轮韩国厂商完成出清之后，大陆面板厂的大尺寸产能占比将从2019年的44.8%提升至53.3%，甚至有望在2021年达到65.3%，LCD行业供给格局将加速改善。随着中电熊猫和三星苏州厂可能在未来被出售，面板行业的集中度将会进一步提升，竞争格局将进一步改善，行业的周期性将进一步缩短，由之前需求拉动的长周期波动逐步变化为季节影响的短周期波动。
供需分析：行业有望迎来中长期的供需平衡
综合对电视、IT面板的供需假设的最新修正（电视出货量、IT面板出货量及面积），并保持之前报告里的电视大尺寸化的增加面积和三率（稼动率、良率、切割效率）的假设不变，我们对之前报告中的供需模型进行调整，2020年和2021年LCD面板行业的供需比均在正负5%左右，面板行业供需比在10%以内都属于正常比例，不会引起价格长期失速的单边下跌，我们认为整个行业的供需格局将趋于稳定。
价格端：短期内将继续上涨，中长期内仍有供需决定
短期来看，我们预计未来2个季度内，面板价格有望继续保持小幅上涨；中长期来看，面板价格依旧由供需关系决定，供给侧面板产能增加有限，同时韩厂三星、LGD产能退出超预期，且大部分新增产能都将于2021年下半年完成爬坡，达到满产，因此我们有理由判断面板价格将在震荡中维持上涨到2021年上半年，未来几年随着新增产能的固定以及行业集中度的提高，大厂更容易通过调整稼动率来调整面板的产能，我们预计大尺寸面板的价格不会再出现2018~2019年长时间单边下跌的情况，整个行业由长期的周期变化为短期的波动。
投资建议
LCD面板价格拐点已经到来，国内面板龙头优势显著，龙头企业凭借技术、规模以及资金的优势，将引领行业的发展，从而在全球竞争中获得领先地位，我们建议对京东方A、TCL科技进行密切跟踪；此外，随着面板价格发生反弹以及未来行业供给情况的清晰，我们认为面板产业链中内陆厂商较强的材料与设备部分如：偏光片、检测设备等子行业投资机会也将出现。
风险提示
欧美疫情持续恶化影响下游TV等终端需求；超高清政策推动不及预期导致TV、IT面板的大尺寸化放缓；陆厂产能爬坡过程不及预期拖累公司业绩。
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以下为正文部分
一、需求回暖，大中小面板价格全面回弹
在大尺寸TV面板方面，根据群智咨询的大尺寸TV面板价格最新数据（6月下旬），大尺寸TV面板的价格实现反转，环比实现显著上涨。我们认为原因是：1、供给端：以BOE、三星、LGD等龙头面板厂商持续控制电视面板供应规模，年初开始的去库存计划逐渐生效。2、需求端：随着欧美国家疫情逐渐实现控制，以欧美地区为代表的海外电视市场备货需求强劲恢复，主机厂为达成年度销售目标，旺季备货计划积极。
在小尺寸面板方面，根据Witsview的最新数据（6月下旬），显示器、笔记本的面板价格也基本维持稳定，部分尺寸的笔电面板价格实现上涨，我们认为主要原因是：1、供给端：四月份开始，笔电面板供应链的缺料、缺工与缺物流等问题逐渐缓解。2、需求端：疫情催化在家工作、远距离教学等需求涌现，拉动了笔电面板的出货量。
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二、供给端：产能增量有限，韩厂减产超预期
2.1、现有高世代线可满足未来主流大尺寸面板经济切割
LCD面板产业具有高世代线规模效应显著这一特点。总体来说，显示屏的世代线代数越高，则可经济切割显示屏的最大尺寸越大、生产效率越高，则经济切割大尺寸面板的基板利用率越高、成本越低。一般来说，业界公认的经济切割片数一般为至少6片，一张玻璃基板必须切割出6片或以上的显示屏，生产线才具有最起码的经济效应。8.5代线可以切割出6块55英寸的屏幕，则其经济切割的最大屏幕尺寸为55英寸，而切割同样的显示屏数量，10代线最大可以切割到70英寸，10.5代线则达到75英寸，所以面板世代线代数越高，能够经济切割显示屏的最大尺寸也越大；而从切割效率来讲，较8.5代线而言，10.5代线切割43寸、65寸和75寸电视都可以达到90%以上的切割效率，且越高的世代线切割方式的排列组合越丰富，从而获得更高的切割效率。我们认为现有的高世代线可以满足现在及未来主流电视尺寸的经济切割，根据我们的产业调研，目前主流面板厂除了已经提上日程规划的高世代线之外，并无其他高世代线的新建计划，并且纷纷把目光投向单价和毛利更高的OLED赛道。
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2.2、韩厂减产超预期，2020年减少产能调整
我们之前关于面板行业的报告《多维度解析面板行业新一轮向上周期》中提及韩厂三星和LGD自去年年底开始关停本土LCD产线，经过我们最近与行业相关人员的交流，发现退出节奏远超市场预期，我们对于退出产能重点关键假设做出如下修改：
（1）LGD：公司在韩国本土的大尺寸LCD产线为P7、P8产线，设计产能分别为230K/月、260K/月。根据我们的产业调研，预计P7线将于年底关停全部产线，P8线在年底将关停所有TV产线，余留60K/月的IT面板产能。
（2）三星：公司在韩国本土的大尺寸LCD产线为L7-2、L8-1、L8-2产线，设计产能分别为160K/月、200K/月和150K/月。根据我们的产业调研，公司计划在2020年底之前将所有产能全部退出；同时公司在苏州的一条设计产能110K/月的8代线也将出售。
2.3、陆厂产能爬坡放缓，2020新增产能调整
2020年新增LCD产能主要来自大陆，在疫情影响之下，处于爬坡中的高世代产能扩张也放缓延后。根据我们最近的产业调研，以及跟上游设备商的交流，我们对于新增产能重点关键假设做出如下修改：
（1）京东方武汉B17产线设计产能为120K/月，原计划20年Q1投产，目前受疫情影响，产能扩张放缓。
（2）华星光电深圳T7产线设计产能为105K/月，原计划20年Q4投产，受疫情影响推迟2021年逐步释放产能。
（3）惠科绵阳厂设计产能为150K，计划2020年Q3 投产，我们调整绵阳厂的产能年底能爬坡至60K/月。
（4）鸿海夏普广州线一期45K产能爬坡中，但受良率影响夏普此前多次延后二期45K的建设规划，目前二期设备已于20年Q1开始交付，我们预期2021年H2实现满产。
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根据我们的自建模型，经修正假设后，2020年全球大尺寸显示面板产能同比增速为-4.81%，达到近四年来新低。在韩厂减产明确、新增产能受疫情影响爬坡放缓，且除京东方、TCL华星、以及惠科外，国内预计也将没有其它新增高世代线规划的情景下，我们判断从中长期来看，2021年后LCD市场供给侧情况将全面向好，行业产能增速将逐步下滑。
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根据 CINNO Research数据，此轮韩国厂商完成出清之后，大陆面板厂的大尺寸产能占比将从2019年的44.8%提升至53.3%，甚至有望在2021年达到65.3%，LCD行业供给格局将加速改善。
2.4、产能加速集中，竞争格局不断优化
除了我们在上文分析的退出的韩厂产能和大陆不再建设的高世代线产能之外，现存产能也在加速整合，行业集中度将会越来越高，行业的竞争格局将不断优化。根据公开的新闻报道，由于持续大幅亏损，中电熊猫正在寻求出售，潜在的竞购方有京东方、华星光电、惠科等国内面板厂商，中电熊猫共有三条液晶面板产线，分别为南京的6代线、8.5代线和成都的8.6代线，其中南京8.5代线和成都8.6代线均采用IGZO技术。
根据公开新闻报道，三星在关闭韩国本土的LCD线的同时，也在寻求出售苏州8.5代线。三星显示的苏州LCD工厂，是三星2012年在苏州市的苏州工业园区投资建设的，总投资30亿美元，产能为110K片/月；其中三星显示持股60%、苏州工业园区持股30%、华星光电持股10%。我们预计主要的竞购方也将是京东方、TCL等国内面板厂商。
我们认为，随着中电熊猫和三星苏州厂可能在未来被出售，面板行业的集中度将会进一步提升，竞争格局将进一步改善，行业的周期性将进一步缩短，由之前需求拉动的长周期波动逐步变化至季节影响的短周期波动。
三、需求端：TV、笔电等下游大尺寸化驱动面板需求持续提升
3.1、电视：疫情短期压制需求，之后将迎来快速反弹
在之前的报告中，我们分析过，从需求看以看出，TV面板是面板下游最大的应用市场。目前全球的 LCD出货可以分为四大类产品，分别是：TV面板、手机屏幕面板、PC显示器面板、车载面板等。根据IHS数据，按面积测算，2019年LCD TV面板的需求为1.48亿平方米，占显示面板总需求的77%，其次是显示器、智能手机、笔记本电脑、平板电脑，占比分别为11%、4%、6%和2%。电视机终端出货量及尺寸的增量对于面板下游需求的量起主导作用。
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从国内彩电市场来看，根据奥维云网数据，2020年1-5月中国彩电市场零售量规模为1599万台，同比下降14.8%；零售额规模为393亿元，同比下降27.9%。进入6月，国内疫情基本得到控制，市场需求开始稳定并且回暖，2020年618中国彩电线上市场零售330.1万台，同比增长30.9%；零售额65亿元，增长16.6%，销量呈现V形反转，京东、天猫、苏宁等主流电商平台都实现大幅增长。疫情后期，房地产加速恢复，家装市场回暖，建材与家装公司复工促销引流，在疫情期间被压制的新房装修和装修配套需求逐步开始释放，对彩电消费产生一定的消费补回作用，618成为配备家电的购买节点。建材家居景气指数不断恢复，以精装修市场为例，智能家居设备的配套率对比同期实现了较快增长。根据奥维云网的预测，目前欧洲疫情基本缓解，北美也在好转，预计下半年需求也有望快速回升；此外，本应于今年举办的大型赛事欧洲杯和奥运会将延期至明年举办，需求只是推迟而并未消失，我们认为2021年将迎来新的一波电视换机潮。
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由于整个电视行业上半年销售惨淡，迫于全年销售BP的压力，电视整机厂纷纷希望借助下半年的销售挽回上半年的损失。我们认为，随着欧美和其他地区的逐步解封和经济计划重启，电视销售有望恢复，加之渠道库存偏低，短期利好电视出货。受市场利好信号的带动，三季度整机厂的出货计划较为激进。根据群智咨询数据，2020Q3全球的电视出货量将同比增长约1%，环比大幅增长30%以上。
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3.2、疫情进一步促进IT面板需求
IT面板包括笔记本电脑（NB）面板和显示器（monitor）面板，考虑到最优经济切割情况，一般由8.X代线进行切割，相较于大尺寸的电视面板，IT面板往往具有更高的单价。我们认为2020Q2开始，在需求端，海外国家仍受疫情的影响，相继推行限制社交，居家办公及上课政策，这带来了短期内商用办公机型的需求明显增长，因此主力品牌对二季度的出货计划都很积极；疫情影响下，三季度欧美国家传统外出度假方式部分被居家娱乐取代，将拉动消费市场的出货需求，加之三季度为传统旺季，因此B2C品牌三季度备货策略积极。疫情影响下，三季度终端对商用及教育用机需求仍很强劲，日本政府的“GIGA school”计划预计从三季度开始实施，带动PC需求的大幅度增加，国内消费市场需求复苏，“618”大促下，笔电销售量同比大幅增长。根据群智咨询数据，2020Q2面板出货数量有望达到3840万片，同比增加 8.6%，在价格方面，显示和笔电面板均将维持现在价格或小幅上涨。
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显示器大屏化趋势有望消耗部分新增产能。在之前的报告中，我们对电视每年面积的增长所消耗的供给产能做了详细的测速。类比电视大屏化，之前的显示器市场长期处于存量市场，2019年开始，显示器与笔电显示屏尺寸升级、尺寸集中的情况化更加明显，在LCD行业下游需求中，IT产能分配持续增加。根据群智咨询数据，2019年第三季度IT面板在LCD面板产能中占比为15.2%达到新高。追踪显示器面板尺寸结构变化特征，可以发现，随着显示器越来越成熟，非主流尺寸逐渐在淘汰，几大主流尺寸占比从2015年的83.5%增加到2019年的89.3%。我们认为整个IT面板行业需求增加的主要原因与显示器大屏化有关，IT面板需求旺盛，有望缓解面板产能过剩。
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IT面板的大尺寸化的趋势跟需求和使用场景及上下游供应链的日益成熟密不可分，我们认为，显示器大尺寸的增长空间将大幅提升，主要原因分析如下：
高清对大尺寸屏幕的需求。随着以电竞、远程办公为代表的多元化场景需求增长，消费者对显示器画质要求快速升级，高分辨率产品需求近年来呈现强劲增长，大尺寸显示屏是高分辨率的硬件基础。根据群智咨询数据，2019年全球高分辨率（QHD及以上）显示器面板出货量将达到1350万台，同比增长45.2%，而其中80%为27英寸及以上大尺寸。
肺炎引发的居家或室内娱乐（游戏和电竞带来的硬件换新）需求旺盛，有望成为IT面板新的增长点。随着电竞产业在全球和中国市场蓬勃发展，电竞显示器需求呈高速增长。根据群智咨询数据，2019年全球电竞显示器面板出货量将达到900万台，同比增长48.2%，现在电竞显示器的主要尺寸有24、27、32、34及37.5英寸等，专业电竞产品考虑到电竞玩家视角及反应速度，主要以24英寸为主，普通电竞玩家因为显示效果和操作感受则会考虑较大尺寸电竞显示屏，电竞显示面板中，27英寸及以上大尺寸占比55%，并且呈增长态势。根据集邦咨询数据，2020年电竞液晶显示器（定义为刷新率100Hz以上）受惠于平价电竞机种数量增加，整体售价更亲民的激励，出货量将达到1220万台，同比增长37%，2019下半年单价与毛利更高的IPS电竞液晶显示器产品开始进入市场，加上部分IPS电竞面板导入快速液晶，改善先前反应速度过慢问题，预估今年IPS产品于电竞液晶显示器的市场渗透率可达25%，整个电竞显示器的市场或将迎来量与价的双重提升。
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供应链格局变化也将推动大尺寸IT面板的增长。根据群智咨询数据，2019年全球显示器面板出货量中，中国大陆面板厂份额将达到33.0%，大陆LCD面板龙头厂商京东方2019年全年IT面板出货量达3450万片，全球市占率达到了24.6%，2020Q1，京东方市占率进一步提升，更是达到27.7%。对于23.8英寸的面板，目前大陆厂商出货量已超越韩台厂商；而对于27英寸的面板，大陆面板厂商仍落后于韩厂和台厂，未来大陆对韩台厂的追赶也是驱动IT面板面积不断增大的一个因素。
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综上，我们认为显示器大尺寸化的趋势未来将十分清晰，从显示器面板的出货面积结构我们可以看出，2011-2019年显示器平均尺寸由20.3英寸提高到23.8英寸，显示器面积的年复合增长率约为4%。
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与此同时，韩厂IT面板产能也在加速退出。我们上文所提，2020年以来，LGD和三星先后宣布逐步退出韩国本土LCD产能，其中LGD 本土的P7产线具有的30K/月IT面板产能，三星本土L7-2具有的50K/月IT产能都将于今年彻底关闭。我们认为，随着韩系产能的退出，陆厂在IT面板领域的话语权有望进一步提升。
综合上文对电视、IT面板的供需假设的最新分析（电视出货量、IT面板出货量及面积），并保持对之前报告里电视大尺寸化的面积和三率（稼动率、良率、切割效率）的假设不变，我们对之前的供需模型进行调整，2020年和2021年LCD面板行业的供需比均在正负5%左右，面板行业供需比在10%以内都属于正常比例，不会引起价格的失速的下跌，我们认为整个行业的供需格局将趋于稳定稳定。
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四、价格端：短期内将继续上涨，中长期内仍有供需决定
通过上文我们对6月最新面板价格的解读以及对行业最新供需情况的分析，短期来看，我们预计未来2个季度内，面板价格有望继续保持小幅上涨；中长期来看，面板价格依旧由供需来决定，供给侧面板产能增加有限，同时韩厂三星、LGD退出超预期，而且大部分新增产能都将于2021年下半年完成爬坡，达到满产，因此我们有理由判断面板价格将在震荡中涨到2021年上半年，未来几年随着新增产能的固定以及行业集中度的提高，大厂更容易通过调整稼动率来调整面板的产能，我们预计大尺寸面板的价格不会再出现2018~2019年长时间单边下跌的情况，整个行业由长期的周期变化为短期的波动。
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五、投资建议
LCD面板价格拐点已经到来，国内面板龙头优势显著，龙头企业凭借技术、规模以及资金的优势，将引领行业的发展，从而在全球竞争中获得领先地位，我们建议对京东方A、TCL科技进行密切跟踪；此外，随着面板价格发生反弹以及未来行业供给情况的清晰，我们认为面板产业链中内陆厂商较强的材料与设备部分如：偏光片、检测设备等子行业投资机会也将出现。
六、风险提示
欧美疫情持续恶化影响下游TV等终端需求；超高清政策推动不及预期导致TV、IT面板的大尺寸化放缓；陆厂产能爬坡过程不及预期拖累公司业绩。
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责任编辑：陈志杰